造纸板块从5月下旬开始股价表现十分优异：晨鸣纸业（000488）、太阳纸业（002078）、山鹰纸业（600567）、博汇纸业（600966）这样的龙头纸企涨幅都在30%以上，我们认为主要由以下几点原因：1)造纸行业中报业绩十分优异。已披露龙头企业的中报预告都是自2012年以来的最好水平；2)6-7月处于环保政策发酵期。政策包括7月份前需要完成环保许可证的核发工作、第四批环保督查在7月下旬开展、以及7月1号为期一个月的打击进口废物加工利用企业专项行动的开展，这些环保政策都在不断出清市场的中小产能，对龙头集中度的提升持续利好；3)对下半年纸价涨价预期的反映。二季度普遍是一个造纸的淡季时期，进入下半年后各纸种陆续进入需求旺季，需求提升等因素影响下，市场普遍判断纸价在旺季到来时依然会继续上涨。
分纸种来看，文化纸价格目前处于高位，其中铜版纸与双胶纸都处于限产保价和价格回调的调整通道中，普遍行业吨盈200-400元/吨，处于历史高位，但是行业的供需关系依然是明显供过于求；相较于文化纸，箱板瓦楞纸的供需关系较为平衡，箱板瓦楞纸目前龙头吨盈达到300-400元/吨，利润十分可观，并且目前价格依然在微涨。6月份箱板瓦楞纸的大幅价格上涨是由于原材料废纸涨价推动成品纸行情，由于此波行情是由原材料价格推动，我们认为原材料废纸价格的走势将会影响成品纸行情。而在7月18日，环保部通知WTO表示从17年年底不再接收外来垃圾，对于造纸领域，主要禁止的是未经分拣的混合废纸，混合废纸在实际生产中用于质量一般的瓦楞纸箱，此次禁止洋垃圾行动将会进一步紧缩原材料的供应，为废纸价格提供支撑，对于在海外拥有收购废纸渠道的大型企业：玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业会提升市场竞争力。废纸价格具有支撑且近期高位波动，我们判断箱板瓦楞纸价格不会大幅下跌，而当进入下半年9月份旺季之后，下游需求提振、经销商补库存、各类环保行动都会支持纸价有继续上涨的空间。
综合以上，我们认为目前时点造纸板块大幅上涨已经透支了一部分下半年涨价行情的预期，并且短期一些纸种已经处于价格调整通道，但是对于低估值+高成长的纸企依然具备长期投资价值。对于具体纸种，我们看好箱板瓦楞纸9月份之后的涨价行情，建议关注的是A股最大的箱板瓦楞纸企业山鹰纸业与造纸行业产品结构最为合理的龙头太阳纸业。
